Les produits structurés, un investissement à haut rendement

Qu’est-ce qu’un produit structuré ?

Par définition, un produit structuré est un instrument financier émis par une banque (BNP Paribas, Société Générale, Natixis, par exemple) ou un assureur. Les produits structurés les plus connus, appelés autocall, permettent d’investir sur les marchés boursiers tout en disposant d’un filet de protection en cas de baisse et d’un mécanisme de remboursement anticipé.

Les produits structurés, ou produits de rendement, constituent des investissements risqués, dans la mesure où la garantie du capital, si elle est proposée, sera forcément conditionnée à l’évolution de l’actif sous-jacent du produit. Ce sous-jacent prend souvent la forme d’un indice boursier, existant comme le CAC 40 par exemple ou construit expressément pour l’occasion autour d’un panier d’actions.

En contrepartie de cette prise de risque, le produit structuré peut délivrer un niveau de performance lié en partie à l’évolution positive de l’actif sous-jacent. Une telle évolution positive peut également entraîner le remboursement par anticipation du produit, avant l’échéance maximum prévue par la formule (8 à 12 ans en général). En cas de remboursement anticipé, l’investisseur récupère son capital majoré d’un gain, selon les conditions prévues par le produit.

Les produits structurés distribués auprès du grand public sont strictement réglementés et surveillés par l’Autorité des marchés financiers (AMF), afin notamment de garantir l’information des épargnants concernant les modalités du produit et les risques encourus.

Le plus souvent, les produits structurés sont disponibles parmi les unités de compte d’un contrat d’assurance vie ou d’un plan épargne retraite. Il est également possible de les loger dans d’autres enveloppes fiscales.

Les avantages des produits structurés

Fonctionnement des produits structurés

La formule d’un produit de rendement de type autocall s’appuie sur plusieurs paramètres :

• L’indice sous-jacent ;
• Un niveau de performance brut de frais ;
• Une durée de vie maximum, ou échéance ;
• Un mécanisme de remboursement anticipé ;
• Et les conditions de garantie du capital ou de délivrance de la performance.

Indice du produit structuré (sous-jacent)

Le sous-jacent du produit structuré est au cœur du fonctionnement de cet instrument financier. C’est autour de lui que le produit est construit par l’émetteur.

Habituellement, il s’agit d’un indice boursier, d’où l’utilisation du terme d’indice sous-jacent. Il peut s’agir d’un indice boursier traditionnel, comme le CAC 40 ou le Dow Jones par exemple. Néanmoins, les produits structurés font le plus souvent appel à des indices composites qui synthétisent la performance de plusieurs actifs financiers : par exemple, la performance boursière des 50 plus grandes banques de la zone Euro. L’investisseur doit donc être attentif à la composition de l’indice, ainsi qu’aux paramètres éventuellement retenus par l’émetteur, comme le retranchement d’un dividende forfaitaire par exemple.

Plus rarement, le sous-jacent d’un produit structuré sera composé d’une action cotée en Bourse, comme l’action Total par exemple. Dès lors, c’est la performance boursière du titre qui dictera l’évolution du sous-jacent dans le temps.

C’est l’évolution du sous-jacent par rapport à son niveau initial qui va déterminer les perspectives de gain de l’investisseur. Plus précisément, le niveau initial du sous-jacent va être comparé à son niveau à une date de constatation donnée. En général, dès lors que l’indice affiche un niveau supérieur à sa valeur initiale à l’une des dates de constatation, le produit arrive à échéance par anticipation.

En l’absence de remboursement anticipé, c’est la comparaison entre le niveau initial du sous-jacent et son niveau à la date de constatation finale qui sera prise en compte pour déterminer le scénario de sortie.

Performance du produit structuré

L’objectif de performance d’un produit structuré est connu à l’avance. Cela constitue une différence fondamentale avec un investissement boursier traditionnel. Attention toutefois, l’atteinte de cet objectif n’est généralement pas garantie.

La performance de l’investissement réalisé va refléter partiellement l’évolution du sous-jacent, en prenant en compte l’ensemble des conditions prévues par le produit. Ainsi, la performance potentielle d’un autocall sera souvent exprimée en fonction d’une durée (8 % par année écoulée par exemple).

Le fait de connaître l’objectif de performance préalablement à l’investissement est une information précieuse pour l’épargnant. Cela signifie également que la performance du produit sera plafonnée, puisqu’elle ne dépassera pas l’objectif affiché. Si l’objectif est fixé à 8 % et que le sous-jacent gagne 12 %, l’investisseur ne profitera donc pas totalement de la hausse de l’indice. A l’inverse, si la formule du produit prévoit la possibilité d’un gain même en cas de baisse limitée de l’indice, l’épargnant sera pleinement gagnant, puisqu’il dégagera de la performance alors qu’un investissement direct sur le même indice lui aurait fait perdre de l’argent.

Un produit structuré peut délivrer la performance de différentes façons. Elle peut être restituée sous forme de coupons par exemple : si les conditions sont réunies, un coupon est détaché périodiquement et versé à l’investisseur (5 % chaque année de réalisation par exemple). A l’inverse, si les conditions ne sont pas réunies sur la période donnée, l’investisseur ne perçoit pas de gain au titre de celle-ci.

Dans d’autres cas, la performance sera capitalisée jusqu’à l’échéance du produit. En cas de scénario positif, l’investisseur encaissera son gain à cette échéance. En général, il sera calculé proportionnellement à la durée de vie du produit (5 % par année écoulée par exemple).

Echéance du produit structuré

Par définition, l’investissement dans les produits structurés doit s’envisager sur le long terme. Chaque formule prévoit une durée de vie maximum et l’échéance de l’investissement peut intervenir après plus de 10 ans de détention. Une large partie des produits proposés sur le marché intègre une échéance finale comprise entre 8 et 12 ans.

Les produits avec un mécanisme de remboursement anticipé peuvent prendre fin beaucoup plus rapidement. Il suffit que les conditions pour enclencher ce mécanisme soient réunies pour que l’épargnant récupère son capital majoré d’un gain. Dans un scénario positif, un produit structuré peut prendre fin après une ou deux années de détention.

Toutefois, l’investisseur ne peut pas savoir à l’avance si un tel scénario se matérialisera : au moment de souscrire, il connaît uniquement les dates de constatation en cours de vie du produit, son échéance finale (date de constatation finale) et les conditions dans lesquelles le remboursement anticipé serait effectué.

Lorsque le produit structuré arrive à échéance après la date de constatation finale, trois scénarios sont envisageables :

• Remboursement du capital avec gain. Les modalités de calcul du gain encaissé sont connues à l’avance, préalablement à l’investissement.
• Remboursement du capital sans gain. Les conditions de remboursement du capital sont également identifiées avant la souscription.
• Perte en capital, proportionnelle le plus souvent à la baisse de l’indice sous-jacent.

A noter toutefois qu’il est possible de sortir d’un produit structuré avant son échéance. Dans ce cas de figure, le capital placé par l’investisseur sera soumis à la fluctuation de l’indice sous-jacent. Les conditions de gain et de garantie du capital prévues dans la formule du produit ne seront pas prises en compte.

Mécanisme de remboursement anticipé

Les produits de rendement de type autocall intègrent un mécanisme de remboursement anticipé. En cas de mise en œuvre, l’investisseur récupère son capital, majoré d’un gain proportionnel au temps écoulé, avant l’échéance du produit. Ses conditions d’application sont communiquées à l’épargnant avant sa souscription.

Le plus souvent, le mécanisme va se déclencher si à l’une des dates de constatation prévues, l’indice sous-jacent du produit atteint ou dépasse son niveau initial. En l’absence des conditions requises, l’investissement se poursuit, a minima jusqu’à la date de constatation suivante.

Conditions de garantie du capital des produits structurés

La quasi-totalité des produits structurés ne proposent pas une garantie du capital investi “absolue”, c’est-à-dire sans conditions. En revanche, la formule du produit peut intégrer un mécanisme de protection du capital en cas de baisse du sous-jacent selon des conditions connues à l’avance.

Typiquement, le capital sera garanti net de frais à l’échéance si l’indice sous-jacent a baissé mais sans excéder un certain seuil (-40 % par exemple). Si les conditions de la garantie sont réunies, l’investisseur récupère son capital, diminué des frais et sans gain, et ne subit pas la baisse du sous-jacent.

A l’inverse, si la chute de l’indice sous-jacent excède la couverture à la baisse, l’investisseur devra alors subir une perte équivalente. Son capital lui sera rendu, sans gain et diminué du montant lié à la perte.

Certains produits structurés appliquent un mécanisme similaire en ce qui concerne la performance délivrée. Ainsi, un produit structuré peut générer du rendement à l’échéance, même en cas de baisse de l’indice, si celle-ci ne dépasse pas un niveau établi à l’avance (-20 % par exemple). Un produit structuré qui propose une telle protection de la performance peut également prévoir une protection du capital.

La mise en place de telles options de protection ont un impact sur le niveau du rendement potentiel du produit. Plus les protections sont élevées, plus le rendement visé sera faible.

Risques des produits structurés

Un produit structuré comporte plusieurs niveaux de risque. Le plus conséquent est le risque de perte en capital. En l’absence de mécanisme de protection du capital, ou si les conditions de ce dernier ne sont pas réunies, l’investisseur peut subir une perte équivalente à la baisse du sous-jacent. De plus, le rendement visé n’est pas garanti non plus, puisque sa délivrance est soumise à conditions.

Parmi les autres risques généralement associés aux produits structurés, on retrouve :

• Le risque de crédit : en cas de défaut de solvabilité de l’émetteur du produit.
• Le risque de marché : les fluctuations des marchés financiers peuvent impacter positivement ou négativement le produit.
• Le risque de liquidité : en cas de revente anticipée, en dehors des échéances prévues par la formule du produit.
• Le risque de taux : la variation des taux d’intérêt peut avoir des conséquences négatives sur la valeur du sous-jacent.

Comment investir dans un produit structuré

Le plus souvent, vous allez accéder à des produits structurés via un contrat d’assurance vie ou un Plan Epargne Retraite (PER). Il est également possible de placer votre épargne dans un tel produit de rendement à l’aide d’un contrat de capitalisation ou d’un compte-titres ordinaire. Sous certaines conditions, un produit structuré peut intégrer l’enveloppe du Plan Epargne en Actions (PEA).

Les enveloppes fiscales de l’assurance vie, du contrat de capitalisation et du PER s’avèrent bien adaptées à ce type d’investissement financier. L’assurance vie, avec sa fiscalité avantageuse après 8 ans de détention, représente une solution privilégiée pour des placements de moyen-long terme. De plus, elle permet de diversifier son épargne entre des placements sécurisés (fonds en euros) ou à risque modéré (SCPI, SCI par exemple) et des actifs plus risqués comme les actions (OPCVM, trackers) et donc les produits structurés. La même logique s’applique à un investissement dans le cadre d’un contrat de capitalisation.

Pour sa part, le PER a vocation à rester bloqué jusqu’à l’échéance de la retraite. De fait, selon l’âge du titulaire du contrat, il s’agit d’une enveloppe plutôt dédiée à des investissements sur le long terme.

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