Les produits structurés autocall Phoenix

Qu’est-ce qu’un autocall Phoenix ?

L’autocall Phoenix est un type de produit structuré qui figure parmi les EMTN régulièrement mis à disposition des épargnants.

Un produit structuré de type autocall

Pour commencer, les autocall Phoenix sont avant tout des produits structurés. Ces fonds à formule se définissent comme des placements financiers permettant d’investir sur les marchés (Bourse, obligations, taux d’intérêt, etc.) selon des caractéristiques précises, en termes de rendement potentiel, de risque de perte en capital et de durée notamment. Selon l’évolution du sous-jacent du produit structuré et les caractéristiques retenues pour son fonctionnement, l’investisseur peut engranger un gain, récupérer son capital ou subir une perte.

Une large partie du marché des produits structurés grand public, accessibles notamment via l’assurance vie, sont des fonds de type autocall, comme les autocall Phoenix. Cette appellation évoque le mécanisme de remboursement anticipé intégré dans le fonctionnement du produit. Si les conditions de déblocage liées à l’évolution du sous-jacent sont réunies, l’EMTN prend fin avant son échéance. A ce moment-là, le capital initial est remboursé, assorti d’un gain. Notez que le déclenchement du remboursement anticipé n’est jamais garanti.

Les produits structurés autocall peuvent également prévoir des conditions de garantie ou de protection du capital à l’échéance. La garantie peut être totale, partielle et/ou dépendre du niveau du sous-jacent à l’échéance. La barrière de protection peut ainsi s’enclencher sous réserve que le niveau du sous-jacent ne soit pas inférieur à un seuil donné.

De manière plus générale, les produits structurés, comme les autocall Phoenix et Phoenix Mémoire, présentent des risques, dont celui d’une perte en capital. Notez que le capital n’est jamais garanti en cas de rachat effectué avant le remboursement anticipé ou l’échéance de l’EMTN. Le risque de défaut de l’émetteur ou du garant du produit structuré pèse également sur ce type d’investissement.

Définition de l’autocall Phoenix

Un produit structuré Phoenix reprend les caractéristiques globales d’un autocall, et notamment la présence d’un mécanisme de remboursement anticipé. Il présente également des particularités propres, en ce qui concerne la manière dont le rendement peut être distribué à l’investisseur.

Un autocall Phoenix se définit en effet comme un investissement à coupons. Plus précisément, l’investisseur perçoit un coupon à rendement prédéfini (5 % par exemple) à une fréquence donnée (trimestrielle, semestrielle ou annuelle). Et ce, dès lors que les conditions requises pour le versement sont remplies. Ces conditions sont liées à l’évolution du sous-jacent par rapport à son niveau initial au lancement du produit structuré. Dans le cas le plus classique, les coupons sont ainsi délivrés dès lors que le sous-jacent se situe à un niveau supérieur à son niveau initial à la date de constatation trimestrielle, semestrielle ou annuelle.

Lorsque les conditions ne sont pas réunies, le coupon de rendement n’est pas distribué. Ce désavantage concerne spécifiquement les autocall Phoenix classiques, et non les produits Phoenix mémoire (voir partie suivante).

L’autocall Phoenix mémoire

Les autocalls Phoenix mémoire (ou Snowball, pour boule de neige) constituent une variante parmi les produits Phoenix. Ils fonctionnent donc d’une manière similaire, mais avec une différence essentielle. En effet, les coupons “manqués” faute d’avoir atteint les conditions requises pour leur versement ne sont pas définitivement perdus. Plutôt, ils sont mis en mémoire, d’où cette appellation.

Durant la vie du produit structuré, les conditions de versement peuvent être remplies à une date de constatation ultérieure. Dès lors, les coupons mis en mémoire sont distribués, en même temps que le coupon dû à cette date.

Fonctionnement de l’autocall Phoenix

Découvrez plus en détail les caractéristiques d’un produit structuré de type autocall Phoenix.

Caractéristiques

Les modalités d’un produit structuré Phoenix peuvent varier sensiblement d’un EMTN à un autre. Toutefois, ces fonds s’appuient sur un socle commun. Par exemple, la performance de l’investissement est guidée par l’évolution du sous-jacent choisi et des conditions requises dans le fonctionnement du produit. De même, elle est systématiquement plafonnée, à un niveau communiqué avant la souscription : il s’agit de l’objectif de rendement du fonds. Enfin, chaque autocall Phoenix fixe des conditions de versement des coupons (fréquence, pourcentage, seuil du sous-jacent, mise en mémoire ou non).

Un autocall Phoenix fonctionne également selon une durée d’investissement maximum clairement identifiée. Les dates de constatation en cours de vie du produit, qui peuvent marquer l’activation du mécanisme de remboursement anticipé, sont établies préalablement à la période de souscription.

Le cas échéant, l’autocall Phoenix peut intégrer des dispositions relatives à la protection du capital des investisseurs. Là encore, ces modalités doivent être communiquées avant toute souscription. Elles permettent de savoir si, et dans quelles conditions, l’investisseur pourra bénéficier d’une garantie partielle ou totale de son placement. Rappelons que ce mécanisme ne couvre pas les cas de rachats choisis par l’investisseur (hors remboursement anticipé et échéance du produit) ou le risque de défaut de l’émetteur ou du garant.

Les scénarios d’un investissement autocall Phoenix ou Phoenix mémoire

Dénouement du produit par rappel anticipé

A l’une des dates de constatation (trimestrielle, semestrielle ou annuelle), le sous-jacent atteint la barrière de déclenchement du remboursement anticipé. L’investisseur récupère alors son capital, assorti des gains encaissés depuis le lancement de l’EMTN.

Pour rappel, certains coupons peuvent ne pas être délivrés dans le cadre d’un autocall Phoenix classique. En revanche, les autocall Phoenix mémoire peuvent attribuer ces coupons manqués à une date de constatation ultérieure.

Dénouement du produit à l’échéance

En l’absence de remboursement anticipé, le produit structuré prend fin à la date d’échéance prévue. Selon les caractéristiques de l’EMTN, deux possibilités sont envisageables :

• Remboursement du capital avec gains éventuels

Une fois arrivé à sa durée de vie maximum, le produit structuré est dénoué. Si le sous-jacent se situe à un niveau supérieur à celui de la barrière de garantie du capital, ce dernier est remboursé.

En fonction des aléas rencontrés durant la vie du produit, l’investisseur aura également perçu tout ou partie des coupons de rendement. Dans le cadre d’un autocall Phoenix mémoire, les coupons manqués par le passé pourront être délivrés à l’échéance sous réserve que le sous-jacent se situe au-dessus du seuil requis.

• Perte en capital (remboursement partiel)

Dès lors que le sous-jacent n’atteint pas la barrière de garantie du capital à l’échéance, seule une partie de celui-ci est rendu à l’investisseur. L’investisseur subit donc une perte en capital, plus ou moins lourde selon le niveau du sous-jacent à la date de constatation finale. Une protection partielle du capital peut s’enclencher, de façon à limiter la perte, si ce mécanisme est prévu dans le fonctionnement de l’autocall Phoenix.

Les coupons détachés auparavant restent acquis à l’investisseur.

Exemple de produit structuré autocall Phoenix

Pour mieux illustrer le fonctionnement d’un EMTN Phoenix, voici un exemple simplifié avec les caractéristiques suivantes :

• Sous-jacent : indice boursier du CAC 40 ;
• Objectif de coupon annuel de 6 % ;
• Durée maximum : 8 ans ;
• Conditions de remboursement anticipé : indice sous-jacent à un niveau supérieur ou égal à son niveau initial à la date de constatation annuelle ;
• Barrière de détachement des coupons annuels : 80 % ou plus du niveau initial de l’indice CAC 40 ;
• Barrière de garantie du capital à l’échéance : 70 % ou plus du niveau initial de l’indice CAC 40.

Étudions à présent différents scénarios envisageables pour un tel investissement.

Rappel anticipé avec intégralité des coupons

A la troisième date de constatation annuelle, le CAC 40 se situe à un plus haut niveau qu’au lancement du produit. Le remboursement automatique du capital est alors enclenché.

Durant cette période, les coupons annuels ont été détachés à chaque échéance. Soit un gain de 18 %.

Rappel anticipé avec versement d’une partie des coupons

Ici, le remboursement intervient après cinq ans. Le capital est remboursé intégralement.

Sur ce laps de temps, l’indice CAC 40 est tombé à moins de 80 % de son niveau initial sur l’une des dates de constatation. Seuls quatre coupons sur cinq ont donc été détachés, soit un rendement global de 24 % sur cinq ans. Rappelons que dans le cas d’un autocall Phoenix mémoire, le coupon non détaché serait versé avec le suivant.

Remboursement du capital à l’échéance

Le CAC 40 ne revient pas à son niveau initial avant la fin programmée du produit structuré. Il n’y a donc pas de remboursement anticipé.

En revanche, une fois à l’échéance, l’indice se situe au-dessus de la barrière de 70 % de son niveau initial. Le capital est donc remboursé intégralement.

En complément, l’investisseur a perçu des coupons au titre de six des dix années du produit. Son placement lui rapporte donc un rendement de 36 % sur cette période.

Perte en capital à l’échéance

Au dénouement du produit structuré, le CAC 40 a cédé 35 % par rapport à son niveau de lancement. La barrière de protection du capital n’est donc pas atteinte. L’investisseur subit une perte en capital de 35 %.

Durant les dix années d’investissement, il a perçu cinq des dix coupons annuels. Soit un gain de 30 %, qui ne suffit pas à compenser entièrement la perte à l’échéance.

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